文章摘要：
- 黃金價格在不到兩週的時間內下跌近11％，引起了投資者的關注。
- 法國外貿銀行警告黃金價格可能進一步下跌。
- 概述了三種潛在的下跌情景，重點關注生產成本、各國央行需求減少以及ETF資金流出。
- 來自強勁的中國需求和珠寶購買的潛在支撐。
- 預計2026年價格將盤整，但上行風險仍然存在。
黃金價格展望：會跌到多低？
黃金價格在不到兩週的時間內經歷了顯著下跌，引起了一些買家的興趣。然而，法國外貿銀行（Natixis）的市場分析師伯納德·達哈（Bernard Dahdah）警告投資者，黃金價格仍可能進一步下跌。現在的問題是：會跌到多低？
潛在的下跌情景
達哈在他的最新研究報告中提出了三種潛在的黃金下跌情景：
- 最終底線：達哈指出，黃金的最終底線接近生產成本，約為每盎司2000美元。這略高於礦業部門約為每盎司1600美元的平均維持成本。
- 各國央行需求疲軟和ETF資金流出：較高的黃金價格可能導致各國央行需求減少，而黃金ETF可能經歷進一步的資金流出。在這種情況下，黃金價格可能被壓低至每盎司2800美元。
- 投資穩定，各國央行購買降溫：如果投資需求保持相對穩定，但各國央行減少購買，黃金價格可能會測試每盎司3450美元附近的支撐位。
來自中國的潛在支撐
儘管存在這些情景，但達哈認為它們不太可能實現，因為近年來黃金市場發生了變化。他指出，如果價格跌破每盎司3400美元，中國投資者將積極購買，並且珠寶需求也將強勁反彈。
2026年溫和展望
儘管達哈強調了下行風險，但他認為，他的基本情況是，黃金價格將在整個2026年維持在目前的水平附近。他預計明年的平均黃金價格約為每盎司3800美元。
缺乏突破4000美元的動力
達哈認為，目前市場缺乏足夠的動力來支撐持續突破每盎司4000美元。他解釋說，此前高於該水平的反彈部分是由空頭擠壓推動的，而現在這種擠壓已基本結束。為了實現持續收益，我們需要看到需求的增加，而目前價格並未出現這種需求。此外，之前對美元和美國經濟大幅走軟的預期現在似乎不太可能實現。
各國央行購買放緩
達哈指出，儘管各國央行的購買量仍然很高，但預計隨著黃金價格保持高位，購買量將繼續放緩。分析師預計，全球各國央行今年將購買約900噸黃金，略低於過去三年平均每年1000噸的水平。
上行風險大於下行風險
儘管法國外貿銀行對新的一年持相對中立的態度，但達哈表示，他認為黃金的上行風險大於下行風險。他預計，投資需求將在2026年仍然是黃金市場的主要驅動力。他補充說，債券市場的任何波動都可能促使投資者將資金從短期貨幣市場基金中轉出，這可能會推動黃金價格上漲10％。他總結說，市場充滿不確定性，美國政府債務不斷增加，這種情況值得關注。
