流動性萎縮與測量挑戰

預計在未來幾個月內，流動於美國金融體系中的閒置現金將會收縮，這重新引發了關於如何評估貨幣供應緊張程度以及聯準會究竟應以哪些基準利率為目標的辯論。包括克利夫蘭聯儲主席梅斯特（Loretta Mester）在內的眾多聲音，都指出了聯邦基金利率的局限性，一些人甚至建議聯準會應放棄它，轉而使用其他指標。

聯邦基金利率的局限性

聯邦基金市場曾是隔夜銀行間借貸的活躍管道，過去常常能預示融資環境的緊縮。但金融危機和COVID-19疫情期間的大規模貨幣刺激，使得美國銀行系統充斥著美元，導致銀行基本上退出了聯邦基金市場，轉而將資金直接存放在聯準會。

潛在替代方案：SOFR 和附買回協議

如今，該市場的日均借貸額約為1100億美元，約占商業銀行資產的0.5%，遠低於2008年前約2%的水平。相比之下，由國債支持的附買回協議交易，構成有擔保隔夜融資利率（SOFR）和其他附買回基準的基礎，交易額則高達數兆美元。SOFR 比聯邦基金利率更能反映流動性的變動，使其成為一個具吸引力的替代方案。

債務上限和資產負債表縮減的影響

由於美國國會將債務上限提高了5兆美元——這可能導致國庫券發行量增加——同時聯準會又在縮減其資產負債表，這個問題再次變得尖銳，並可能在融資市場引起一些動盪。

管理利率作為流動性控制工具

聯準會觀察家認為，聯邦基金利率是自1980年代以來央行一直依賴的工具，用於管理信貸流向經濟。然而，現在真正的控制閥是由決策者設定的一系列利率組成，其中包括支付給將現金存放在聯準會的銀行的利率，即準備金餘額利息（IORB）。

對融資壓力的擔憂

由於聯邦基金利率對流動性狀況的變化反應遲鈍，市場參與者擔心它將無法預示更大的壓力。2019年也發生了類似的融資動盪，當時聯準會迅速縮減了其資產負債表。當時，銀行準備金的稀缺導致一個關鍵貸款利率急劇上升，迫使官員們出手干預。

替代方案建議

由前紐約聯儲主席杜德利（William Dudley）領導的「三十人小組」（Group of Thirty）發布的一份報告建議，聯準會公開市場委員會應停止宣布聯邦基金利率的區間，並設定以準備金餘額利息（IORB）為目標的貨幣政策。前聯準會副主席克拉里達（Richard Clarida）認為，重要的是一系列短期利率如何相互關聯地交易。

結論

問題仍然存在，聯邦基金利率是否仍然是衡量和管理美國金融體系流動性的有效工具。隨著越來越多的證據表明，其他指標，如SOFR和附買回基準，更準確地反映了市場狀況，現在可能是重新評估聯邦基金利率在引導貨幣政策中的作用的時候了。理解這些動態對於駕馭現代金融格局的複雜性並預測潛在的市場變化至關重要。對這些指標的進一步分析可以為經濟的整體健康和穩定提供有價值的見解。