تخفيض أسعار الفائدة الفيدرالية في ظل التضخم المستمر: نظرة فاحصة

على الرغم من أن معدل التضخم لا يزال يحوم حول 3٪، أي أعلى بنقطة مئوية كاملة من الهدف الرسمي، تتوقع الأسواق على نطاق واسع أن يقوم مجلس الاحتياطي الفيدرالي (الفيدرالي) بخفض أسعار الفائدة في اجتماعه القادم. هذا السيناريو يطرح سؤالًا مهمًا: هل لا يزال هدف التضخم البالغ 2٪ هدفًا قابلاً للتحقيق، أم أننا نشهد تحولًا في الديناميكيات الاقتصادية؟

بيانات التضخم الأخيرة وتحديات السياسة النقدية

من المتوقع أن تظهر البيانات القادمة ارتفاعًا في المعدل السنوي لمؤشر أسعار المستهلكين الأساسي (Core CPI) لشهر أغسطس إلى 3.1٪. هذا المؤشر، الذي يفضله الفيدرالي، ارتفع بنسبة 2.9٪ على أساس سنوي في يوليو. إن تخفيف السياسة النقدية في ظل هذا المستوى من التضخم يعتبر خطوة غير تقليدية. صحيح أن الفيدرالي خفض أسعار الفائدة في أواخر العام الماضي عندما كان مؤشر أسعار المستهلكين الأساسي أعلى (حوالي 3.3٪)، لكن هذا الإجراء أثار جدلاً واسعًا. لم يرتفع معدل البطالة كما حذر مسؤولو الفيدرالي، بل ارتفعت عائدات سندات الخزانة طويلة الأجل. للبحث عن سابقة لقيام الفيدرالي بتخفيف السياسة النقدية عندما كان التضخم الأساسي في نفقات الاستهلاك الشخصي (PCE) يبلغ 3٪، يجب العودة إلى أوائل التسعينيات، أي قبل أن يتبنى الفيدرالي هدف 2٪ بشكل غير رسمي.

سياق اقتصادي متغير

كانت التسعينيات حقبة اقتصادية مختلفة تمامًا. لم يكن الإنترنت منتشرًا على نطاق واسع، ولم تكن الهواتف الذكية موجودة. وبالتالي، فإن قيام الفيدرالي بتخفيف السياسة النقدية للمرة الثانية في غضون عام في ظل تضخم أساسي يبلغ 3٪ يعتبر حدثًا مهمًا. قد يشير هذا إلى أن المفاهيم الاقتصادية السائدة في العقود الأخيرة تواجه تحديًا أو انقلابًا.

مخاوف التضخم واستجابة السوق

لا يزال هناك صقور داخل الفيدرالي يشعرون بقلق أكبر بشأن آفاق التضخم. بالإضافة إلى ذلك، ومع وصول الدين والعجز الفيدرالي الأمريكي إلى مستويات تاريخية في أوقات السلم، قد ترتفع عائدات سندات الخزانة طويلة الأجل مرة أخرى. ومع ذلك، يبدو أن الأسواق المالية ليست قلقة بشكل مفرط. بطبيعة الحال، تنعكس مخاوف التضخم في أسعار بعض الأصول، وخاصة الذهب. ارتفع سعر الذهب بنحو 40٪ هذا العام، ويحقق مستويات قياسية جديدة بشكل شبه يومي. ومع ذلك، من الصعب القول بأن الأسواق المالية قلقة بشكل مفرط بشأن تخلي الفيدرالي عن هدف 2٪. في الواقع، ارتفع منحنى عائد سندات الخزانة لأجل سنتين/30 سنة بحوالي 70 نقطة أساس هذا العام، ووصل إلى أعلى مستوى له في أربع سنوات عند 134 نقطة أساس الأسبوع الماضي، لكن عائد سندات الخزانة لأجل 30 عامًا انخفض فعليًا هذا العام. في الوقت نفسه، وصلت فروق أسعار سندات الشركات الأمريكية إلى مستويات تاريخية، وتواصل وول ستريت تسجيل أرقام قياسية جديدة.

توقعات المستهلكين والتضخم

تشير الأبحاث الأكاديمية إلى أن المستهلكين هم الأقل دقة في توقع التضخم، لكن صناع السياسات يترددون منذ فترة طويلة في تجاهل تأثيرهم. حاليًا، لم تعد نسبة 2٪ ضمن نطاق توقعات التضخم لدى المستهلكين. أظهر استطلاع أجراه بنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك يوم الاثنين أن توقعات المستهلكين للتضخم لمدة عام واحد ارتفعت في أغسطس من 3.1٪ في يوليو إلى 3.2٪، بينما استقرت توقعات التضخم لثلاث وخمس سنوات عند 3٪ و 2.9٪ على التوالي. أظهر أحدث استطلاع أجرته جامعة ميشيغان أن التوقعات لمدة عام وخمس سنوات بلغت 4.8٪ و 3.5٪ على التوالي.

هل 3٪ هي الهدف الجديد؟

ربما تحل نسبة 3٪ محل نسبة 2٪ كهدف جديد للتضخم. بالنظر إلى أن الرئيس ترامب يريد بوضوح تحفيز الاقتصاد، فإنه من الواضح أنه يدعم هذا الاتجاه. ويبدو أن الفيدرالي مستعد لتخفيف السياسة النقدية مرة أخرى في بيئة تضخم تبلغ 3٪، متجاهلاً مخاطر التضخم.

هل هذا خطأ من جانب الفيدرالي؟

ليس بالضرورة. يشكك جيم بولسن، المتفائل المخضرم في وول ستريت وكبير الاستراتيجيين السابق في مجموعة Leuthold، في "الهستيريا المستمرة" بشأن تجاوز التضخم للهدف. لكسر "وهم هدف 2٪"، يشير بولسن إلى أن متوسط مؤشر أسعار المستهلكين السنوي على مدى العامين الماضيين كان 2.9٪، وهو حاليًا 2.7٪ فقط. ألا يعتبر هذا استقرارًا في الأسعار؟ ويشير أيضًا إلى أن متوسط مؤشر أسعار المستهلكين السنوي في الفترة من 1992 إلى 1999 (والتي غالبًا ما تعتبر "جنة اقتصادية") كان 2.6٪. وكتب بولسن يوم الاثنين: "حان الوقت لإحالة هدف التضخم البالغ 2٪ إلى التقاعد. لقد قمنا دائمًا بتضمين خبراء اقتصاديين أذكياء وعمليين وذوي خبرة في اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة (FOMC). يجب السماح لهم بالتصرف بناءً على حكمهم المهني، بدلاً من تقييدهم بهدف تعسفي لم يتم التحقق منه بشكل كافٍ." إذا وصلت بيانات التضخم يوم الخميس إلى 3٪، ثم خفض الفيدرالي أسعار الفائدة الأسبوع المقبل، فقد يكون هذا علامة على أننا نسير في هذا الاتجاه.