ملخص المقال

• الاحتياطي الفيدرالي يبقي على خفض سعر الفائدة في ديسمبر موضع شك.
• نقص البيانات الاقتصادية يعيق عملية صنع القرار.
• المستثمرون ما زالوا يأملون في خفض سعر الفائدة في ديسمبر.
• تراجع فعالية الإجراءات التحفيزية.

على الرغم من التوقعات السابقة بخفض أكبر في أسعار الفائدة، كشف اجتماع اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة الذي انتهى يوم الأربعاء بتوقيت شرق الولايات المتحدة عن تزايد حالة عدم اليقين بشأن مسار خفض أسعار الفائدة في المستقبل، وذلك في ظل نقص البيانات، واستمرار التضخم، والانقسامات الداخلية داخل البنك المركزي.

فاجأت تصريحات رئيس الاحتياطي الفيدرالي جيروم باول السوق، حيث شكك في احتمال خفض سعر الفائدة في اجتماع ديسمبر المقبل، واصفًا هذا الاحتمال بأنه "ليس أمرًا مفروغًا منه"، على الرغم من أن السوق كان يعتبر ذلك أمرًا شبه مؤكد. وبعد تصريحاته، تراجعت الأسهم الأمريكية عن مكاسبها السابقة، وتعرضت السندات لعمليات بيع.

وكما كان متوقعًا، خفض الاحتياطي الفيدرالي سعر الفائدة القياسي بمقدار 25 نقطة أساس إلى نطاق يتراوح بين 3.75% و4%، وهو ما يمثل انخفاضًا قدره 150 نقطة أساس عن ذروته في العام الماضي، وأوقف برنامج تقليص الميزانية العمومية. وعلى الرغم من أن هذه الإجراءات تصب في مصلحة السوق، إلا أنها كانت متوقعة بالفعل وتم أخذها في الاعتبار في أسعار الأصول.

نقص البيانات يعيق عملية صنع القرار

أدى الإغلاق الحكومي الأمريكي إلى عدم توفر بيانات سوق العمل وغيرها من البيانات الاقتصادية التي يعتمد عليها الاحتياطي الفيدرالي تقليديًا، مما ألقى بظلال من الشك على قرارات صانعي السياسات وزاد من حالة عدم اليقين لدى المستثمرين.

قال جون فيليس، استراتيجي الاقتصاد الكلي للأمريكتين في بنك نيويورك ميلون: "سيجعل نقص البيانات من الصعب علينا التنبؤ بالاتجاه الذي ستتخذه سياسة الاحتياطي الفيدرالي بعد ستة أسابيع من الآن."

وأشار إلى أنه في الفترة من الآن وحتى اجتماع 9-10 ديسمبر، "قد يشهد السوق تقلبات كبيرة في احتمالات خفض سعر الفائدة في ديسمبر"، و "أعتقد أن هذا قد يثير بعض التقلبات في السوق".

كان ضعف سوق العمل قد دفع الاحتياطي الفيدرالي إلى إجراء أول خفض لسعر الفائدة هذا العام في سبتمبر 2025، في حين تظهر أحدث البيانات أن معدل التضخم لا يزال أعلى من هدف الاحتياطي الفيدرالي البالغ 2٪.

عارض اثنان من المسؤولين أحدث قرار بخفض سعر الفائدة: دعا ميران، عضو مجلس إدارة الاحتياطي الفيدرالي، مرة أخرى إلى خفض تكاليف الاقتراض بشكل أكبر، بينما جادل رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي في كانساس سيتي، شميد، بأنه لا ينبغي خفض سعر الفائدة على الإطلاق نظرًا لاستمرار ارتفاع التضخم.

المستثمرون ما زالوا يأملون في خفض سعر الفائدة في ديسمبر

قال جيم كارون، كبير مسؤولي الاستثمار في قسم حلول المحافظ الاستثمارية في شركة مورجان ستانلي لإدارة الاستثمار، إن حالة عدم اليقين التي أثارها باول بشأن خفض سعر الفائدة في ديسمبر قد تزيد من شكوك السوق بشأن التوجه السياسي للعام المقبل.

وأضاف كارون: "عندما يسمع السوق هذا الكلام، سيفكر، انتظر لحظة ... إذا كنا لا نزال نناقش ما إذا كنا سنخفض سعر الفائدة مرة أخرى، فما مدى ثقتك في أن سعر الفائدة سينخفض إلى 3٪ في عام 2026؟"

ومع ذلك، أضاف أن تباطؤ سوق العمل قد لا يزال يوفر أساسًا معقولًا لخفض سعر الفائدة في ديسمبر: "لا أعتقد أن هذا سيغير المسار العام للأحداث."

يبدو أن المستثمرين ما زالوا يأملون في أن يخفف الاحتياطي الفيدرالي السياسة النقدية في اجتماع السياسة المقبل. ووفقًا لبيانات من مجموعة بورصة لندن (LSEG)، تظهر أسعار العقود الآجلة لأسعار الفائدة الأمريكية أن احتمال خفض سعر الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس أخرى في ديسمبر يبلغ 67.9٪، وهو أقل من 85٪ قبل خطاب باول. ويستمر المتداولون أيضًا في توقع أن ينخفض سعر الفائدة في النهاية إلى حوالي 3٪ بحلول نهاية العام المقبل، وهو ما يتماشى مع التوقعات قبل الاجتماع.

كما صرح مايكل آرون، كبير استراتيجيي الاستثمار في شركة ستيت ستريت جلوبال أدفايزرز، بأنه لا يزال يتوقع أن يخفض الاحتياطي الفيدرالي سعر الفائدة في ديسمبر.

قال آرون: "سنحصل في النهاية على بعض البيانات، وأتوقع أن تُظهر هذه البيانات استمرار ضعف سوق العمل."

لكن بعض المؤسسات تتخذ موقفًا أكثر تشككًا.

قالت مجموعة Bespoke Investment Group في تقرير: "نعتقد أن الموقف المتشدد في هذا الاجتماع يتجاوز بكثير تسعير السوق." وأشاروا أيضًا إلى أن باول أكد مرارًا وتكرارًا على الجدل الحاد داخل الاحتياطي الفيدرالي، "وهذا يوفر مبررًا لزيادة خفض احتمالات خفض سعر الفائدة في ديسمبر".

سارعت Nomura Securities إلى إلغاء توقعاتها بشأن خفض آخر لسعر الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي في ديسمبر بعد أن أعلن الاحتياطي الفيدرالي عن قرار سعر الفائدة لشهر أكتوبر والمؤتمر الصحفي لباول. وتتوقع المؤسسة أن يخفض الاحتياطي الفيدرالي سعر الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس في مارس ويونيو وسبتمبر من العام المقبل على التوالي.

تراجع فعالية الإجراءات التحفيزية

كانت التوقعات بتبني المزيد من السياسات التيسيرية تدفع الأسهم إلى الارتفاع، وقد ارتفع مؤشر S&P 500 لأربعة أيام تداول متتالية قبل اجتماع يوم الأربعاء. قال مات رو، مدير المحافظ الاستثمارية الأول في مجموعة Man Group: "بالنظر إلى ما حدث للتو، تبدو تقييمات سوق الأسهم الآن أعلى."

وفي الوقت نفسه، قلل بعض المشاركين في السوق من تأثير وقف الاحتياطي الفيدرالي لعملية تقليص الميزانية العمومية على الأصول الخطرة.

قال أمار ريجانتي، استراتيجي الدخل الثابت في شركة هارتفورد فاندز، إن إنهاء التشديد الكمي لن يكون له سوى تأثير إيجابي طفيف على السوق ككل، ويرجع ذلك جزئيًا إلى أن عملية تقليص الميزانية العمومية كانت سلسة للغاية.

وأضاف ريجانتي أنه إذا اتخذ الاحتياطي الفيدرالي موقفًا أكثر اعتدالًا بشأن توقعات أسعار الفائدة، بالإضافة إلى أخبار وقف تقليص الميزانية العمومية، "فقد كان ذلك سيؤدي بالتأكيد إلى زيادة الرغبة في المخاطرة"، "لكن هذا لم يحدث."