بنك اليابان والتضخم: سياسة نقدية فريدة في مواجهة تحديات عالمية

منذ بداية جائحة كوفيد-19، اتجهت البنوك المركزية الكبرى حول العالم نحو رفع أسعار الفائدة لمكافحة التضخم المتزايد. والآن، بدأ العديد منها في خفض تلك الأسعار. إلا أن بنك اليابان ظل "حالة استثنائية"، متمسكًا بسياسة نقدية مغايرة.

على الرغم من أن معدلات التضخم الإجمالية والأساسية في اليابان تجاوزت هدف الـ 2% منذ أبريل 2022، ووصل التضخم الإجمالي إلى أعلى مستوى له في عامين بنسبة 4% في يناير الماضي، إلا أن بنك اليابان ظل ثابتًا على موقفه. منذ التخلي عن سياسة أسعار الفائدة السلبية في مارس 2024، لم يرفع البنك سوى 60 نقطة أساس. وفي اجتماع السياسة النقدية الأخير في يونيو، أبقى البنك سعر الفائدة القياسي عند 0.5%، مشيرًا إلى أن "التضخم الأساسي في مؤشر أسعار المستهلكين قد يظل ضعيفًا، ويرجع ذلك أساسًا إلى تباطؤ النمو الاقتصادي".

في المقابل، قام الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي بأول رفع لأسعار الفائدة منذ عام 2018 في مارس 2022. وخلال نفس العام، رفعت جميع البنوك المركزية الكبرى الأخرى أسعار الفائدة باستثناء بنك اليابان.

ارتفاع أسعار الأرز: المحرك الرئيسي للتضخم

يُعد ارتفاع أسعار المواد الغذائية، وخاصة الأرز، المحرك الرئيسي للتضخم في اليابان. شهدت أسعار الأرز في البلاد ارتفاعًا حادًا في النصف الثاني من عام 2024، وتسارع هذا الارتفاع في النصف الأول من عام 2025، ويعزى ذلك بشكل أساسي إلى ضعف المحاصيل في عامي 2023 و2024. وفي مايو الماضي، قفزت أسعار الأرز بنسبة 101.7%، وهو أكبر ارتفاع منذ أكثر من نصف قرن.

تشير مارسيلا تشاو، استراتيجية الأسواق العالمية في شركة JPMorgan Asset Management، إلى أن الأرز يمثل حوالي نصف التضخم الأساسي في اليابان، وأن اتجاهات التضخم المستقبلية تعتمد بشكل كبير على أسعار المواد الغذائية، وخاصة الأرز.

ارتفاع مؤقت في أسعار الأرز؟

على الرغم من هذا الارتفاع الحاد في الأسعار، يعتقد الخبراء أن بنك اليابان لن يغير سعر الفائدة القياسي، لأنه يعتبر ارتفاع التضخم مؤقتًا. صرح كازو أويدا، محافظ بنك اليابان، في المؤتمر الصحفي الذي أعقب اجتماع يونيو: "من واقع البيانات الحديثة، يتذبذب تضخم أسعار المستهلكين حول 3%. لكن هذا يرجع بشكل أساسي إلى ارتفاع تكاليف الاستيراد وأسعار الأرز... نتوقع أن يتبدد هذا الضغط".

تشير تشاو من JPMorgan أيضًا إلى أن أويدا أشار إلى أن معدل التضخم الأساسي الذي يركز عليه بنك اليابان يظل أقل من 2%. لم يكشف بنك اليابان علنًا عن المكونات المحددة التي تحدد "التضخم الأساسي". وتضيف: "يشير هذا إلى أن البنك المركزي يعتبر الارتفاع الأخير في أسعار الأرز مؤقتًا... ولا يعتقد أويدا أن بنك اليابان قد تأخر عن الركب، لأن الاتجاه الصعودي للتضخم الأساسي لم يتسارع".

يتفق يوجيرو غوتو، رئيس استراتيجية الصرف الأجنبي الياباني في Nomura Securities، مع هذا الرأي، حيث يرى أن الارتفاع الحالي في التضخم في اليابان، وخاصة التضخم الغذائي، ناجم بشكل أساسي عن مشاكل في العرض وليس عن طلب قوي.

يقول غوتو: "لذلك، يرى بنك اليابان أنه لا يحتاج إلى الاستجابة لارتفاع التضخم، لأنه مجرد تضخم مدفوع بالتكلفة. وبالنسبة للتضخم المدفوع بالتكلفة، قد لا يكون رفع أسعار الفائدة فعالاً في إبطاء التضخم".

يدعم كي أوكامورا، مدير المحافظ الاستثمارية في Neuberger Berman، هذا الرأي، قائلاً إن ضغوط الأسعار الناجمة عن المواد الغذائية قد تتلاشى في الأشهر المقبلة.

مخاوف بشأن النمو الاقتصادي

تعتبر المخاوف بشأن النمو الاقتصادي سببًا رئيسيًا آخر قد يدفع بنك اليابان إلى التريث في رفع أسعار الفائدة. وكشف ملخص لآراء اجتماع بنك اليابان في يونيو أن بعض أعضاء اللجنة أشاروا إلى أنه ينبغي الإبقاء على أسعار الفائدة عند مستوياتها الحالية.

عادة ما تساعد أسعار الفائدة المرتفعة في كبح التضخم، لكنها قد تحد أيضًا من النمو الاقتصادي.

تشير تشاو إلى أن اليابان ستواجه في المستقبل حالة من عدم اليقين الجيوسياسي، بما في ذلك انتخابات مجلس الشيوخ المقبلة، وحالة عدم اليقين بشأن التعريفات الجمركية والتجارية. وتقول إن الانتخابات قد تتسبب في تحديات سياسية لحكومة شيغيرو إيشيبا.

كل هذه العوامل قد تشكل مخاطر على النمو، مما يعني أن رفع أسعار الفائدة قد يتأخر بدلاً من تقديمه.

يتفق غوتو من Nomura Securities أيضًا مع هذا الرأي، قائلاً إن المخاوف بشأن النمو ستدفع بنك اليابان إلى التريث في رفع أسعار الفائدة، نظرًا لأن اليابان لم تتوصل بعد إلى اتفاق مع الولايات المتحدة بشأن القضايا التجارية. ويضيف:

"نظرًا لارتفاع التعريفات الجمركية على اليابان (تعريفة عامة بنسبة 10% بالإضافة إلى تعريفات خاصة بقطاعات مثل السيارات والصلب)، نتوقع أن يسجل الاقتصاد الياباني نموًا سلبيًا طفيفًا في الفترة من يوليو إلى سبتمبر، مما يوفر مبررًا لتعليق رفع أسعار الفائدة، على الأقل حتى سبتمبر من هذا العام".

تجدر الإشارة إلى أن اليابان تجري حاليًا محادثات تجارية مع الولايات المتحدة، ولكن لا توجد علامات واضحة على التوصل إلى اتفاق. وبحسب ما ورد، صرح أكيماسا أكاتاوا، كبير المفاوضين التجاريين في البلاد، في 20 يونيو بأن المفاوضات التجارية مع الولايات المتحدة "لا تزال في طي المجهول". وإذا لم يتمكن الطرفان من التوصل إلى اتفاق، فستفرض الولايات المتحدة تعريفة جمركية "متبادلة" بنسبة 25% على السلع المستوردة من اليابان.

قد يؤدي رفع أسعار الفائدة من قبل بنك اليابان إلى تعزيز الين، وهو ما يضر بالاقتصاد الياباني الموجه للتصدير، مما يقلل من القدرة التنافسية للصادرات اليابانية ويحد من النمو.

تشير أحدث البيانات التجارية في البلاد إلى أن الصادرات اليابانية انخفضت بنسبة 1.7% على أساس سنوي في مايو، وهو أكبر انخفاض منذ سبتمبر 2024.

ونتيجة للانخفاض الحاد في الصادرات، شهد الناتج المحلي الإجمالي لليابان أيضًا أول انخفاض له منذ عام، حيث انخفض بنسبة 0.2% على أساس ربع سنوي في الأشهر الثلاثة المنتهية في مارس.

طريق صعب وضيق لرفع أسعار الفائدة

قد يكون بنك اليابان يتعلم أيضًا من الدروس التاريخية. يقول فريدريك نيومان، كبير الاقتصاديين الآسيويين في HSBC، إن بنك اليابان مر بعقود من ضغوط الانكماش المستمرة و "عدة بارقة أمل كاذبة أدت إلى تشديد السياسة النقدية قبل الأوان".

لذلك، يستغرق البنك الآن وقتاً لتحقيق تطبيع السياسة النقدية. يشير نيومان إلى أن بنك اليابان يتبع نهجًا بطيئًا في رفع أسعار الفائدة لأن ارتفاع التضخم مدفوع بشكل أساسي بالانخفاض الكبير في قيمة الين، ولا توجد سوى "علامات أولية لدورة مستدامة للأجور والأسعار".

ومع ذلك، صرح ناوكي تامورا، عضو مجلس إدارة بنك اليابان، في خطاب ألقاه يوم الأربعاء، بأنه إذا زادت المخاطر الصعودية للأسعار، فقد يحتاج البنك إلى رفع أسعار الفائدة "بحزم".

منذ أبريل 2022، انخفض سعر صرف الين مقابل الدولار الأمريكي من حوالي 120 إلى حوالي 150 حاليًا. وفي عام 2024، انخفضت العملة إلى 161.99 في 3 يوليو، وهو أضعف مستوى لها منذ حوالي 38 عامًا.

بالإضافة إلى ذلك، يقول نيومان: "قد تكون هناك حاجة إلى فترة من تجاوز التضخم لتحريك توقعات الأسر والشركات اليابانية طويلة الأمد بشأن الارتفاع المحدود في الأسعار".

ويقول إنه على الرغم من أن استراتيجية "التحرك ببطء" التي يتبعها بنك اليابان معقولة، إلا أن المسؤولين النقديين اليابانيين بحاجة إلى توخي الحذر بشأن مخاطر تطبيع السياسة النقدية في وقت متأخر للغاية. "سيواجه بنك اليابان في المستقبل طريقًا صعبًا وضيقًا، حيث يحتاج إلى رفع أسعار الفائدة بالسرعة الكافية لمنع توقعات التضخم من الارتفاع، ولكن ليس بالسرعة التي تعيد الاقتصاد إلى مستنقع الانكماش السابق".