الأوضاع المالية الأمريكية في أيسر حالاتها منذ ثلاث سنوات: معضلة خفض سعر الفائدة

وسط تصاعد الضغوط السياسية على الاحتياطي الفيدرالي لإعادة إطلاق خفض أسعار الفائدة، يشرف الرئيس جيروم باول على ما يمكن القول إنه أيسر الأوضاع المالية في الولايات المتحدة منذ بدء دورة رفع أسعار الفائدة في أوائل عام 2022. صحيح أن النقاش المعقد حول الخطوة التالية للاحتياطي الفيدرالي يشمل العديد من القضايا، بما في ذلك التأثيرات المحتملة للتعريفات الجمركية على التضخم، وتأثير قيود الهجرة على نمو الأجور والتوظيف، وارتفاع معدلات الرهن العقاري، وارتفاع تكاليف التمويل الحكومي. تشير نماذج الاحتياطي الفيدرالي نفسه إلى أن السياسة الحالية لا تزال "تقييدية" بشكل طفيف مقارنة بمستوى سعر الفائدة المحايد على المدى الطويل - ويرجع ذلك أساسًا إلى أن التضخم لا يزال أعلى من الهدف، وأن معدل البطالة قريب من أدنى مستوياته التاريخية، وأن النمو الاقتصادي الحقيقي قد انتعش من الضعف في الربع الأول. ومع ذلك، انخفض مؤشر شيكاغو فيد للظروف المالية الوطنية إلى أدنى مستوى له منذ أكثر من ثلاث سنوات، مما يشير إلى أن بيئة التمويل في الاقتصاد متوفرة للغاية.

أسباب تيسير الأوضاع المالية

يغطي هذا المؤشر مجموعة واسعة من المؤشرات المالية، بدءًا من أسعار الفائدة قصيرة الأجل وطويلة الأجل وحتى أسعار الأسهم والطاقة. تتضمن الأسباب المحتملة لانخفاضه: انتعاش سوق الأسهم الأمريكية من أدنى مستوياته في أبريل إلى مستويات قياسية جديدة، وانخفاض قيمة الدولار بشكل حاد هذا العام، وانخفاض أسعار النفط الخام بنحو 20٪ على أساس سنوي منذ أبريل. بالطبع، هناك العديد من مؤشرات الظروف المالية الأخرى، لكن معظمها ينقل إشارات مماثلة. تراجع مؤشر جولدمان ساكس للظروف المالية الأمريكية إلى مستويات نهاية العام الماضي، على بعد خطوة واحدة فقط من أدنى مستوى له في ثلاث سنوات.

تداعيات الأوضاع المالية الميسرة

تتمثل الرسالة الرئيسية لهذه البيانات في أن الاقتصاد العام يعمل بشكل جيد، على الرغم من حالة عدم اليقين التجاري وارتفاع تكاليف الاقتراض، وهناك ما يكفي من "الأكسجين" المالي للمضي قدمًا - بل وربما "الكثير من الأكسجين" بالنظر إلى أن التضخم لا يزال أعلى من الهدف. إذا كان هذا هو الحال، فحتى لو لم يخفض الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة بشكل كبير كما يطالب الرئيس ترامب يوميًا، فقد يكون موقف البنك المركزي الحالي أكثر مرونة مما يبدو. يعتقد الاحتياطي الفيدرالي أن أسعار الفائدة لا تزال مقيدة بشكل معتدل.

مخاطر خفض أسعار الفائدة

يوجد في الاقتصاد الأمريكي اليوم عدد كبير من الوظائف المتاحة، كما أن الاحتياطيات النقدية مرتفعة. بعد تعرضه لضربة قوية بسبب تعريفات أبريل، انتعشت ثقة الشركات أيضًا. يوم الخميس، كشفت البيانات الصادرة عن S&P Global عن أسرع توسع في النشاط التجاري الأمريكي منذ ديسمبر الماضي. في نهاية الربع الأول، بلغت ودائع الأسر الأمريكية 4.46 تريليون دولار، أي أقل من 100 مليار دولار فقط من الذروة القياسية لعام 2022. وفي الوقت نفسه، سجلت أصول صناديق أسواق المال الشبيهة بالنقد مستوى قياسيًا بلغ 7.1 تريليون دولار في وقت سابق من هذا الشهر.

تأثير الثروة على الإنفاق الاستهلاكي

تستمر سوق الأسهم الأمريكية في تسجيل مستويات قياسية جديدة، ويعتبر المستثمرون الأفراد المحرك الأساسي للطلب. حتى المجالات الأكثر فقاعية في السوق الأمريكية، مثل أسهم "ميمي" والرموز المشفرة، عادت إلى الظهور. قد يؤدي استئناف خفض أسعار الفائدة في هذا الوقت إلى تأجيج هذا الحماس المتجدد - وهذا أحد الأسباب التي تجعل الاحتياطي الفيدرالي يتوخى الحذر. على الرغم من أن تكاليف الاقتراض والائتمان تعتبر مؤشرات رئيسية للإنفاق، إلا أن تأثير "الثروة" الناتج عن ارتفاع أسعار الأسهم هائل. تشير بعض التقديرات إلى أن "تأثير الثروة" الناتج عن الاستثمار ساهم بنسبة تصل إلى 1٪ في نمو الإنفاق الاستهلاكي الأمريكي العام الماضي. وقد عزز هذا التأثير الأسر التي تمتلك أسهمًا بشكل مباشر بنسبة 20٪ والأسر التي لديها حسابات تقاعد بنسبة تزيد عن 50٪. يعتقد ترامب أن الاحتياطي الفيدرالي يبقي أسعار الفائدة عند مستوى مرتفع للغاية، ويجب خفضها بأكثر من 3 نقاط مئوية إلى 1٪، وتشمل أسبابه: ارتفاع معدلات الرهن العقاري التي تعيق الناس عن شراء المنازل، وارتفاع تكاليف الاقتراض للحكومة الأمريكية. والحقيقة هي أن خطط إصدار سندات الخزانة الأمريكية قد تكون ضخمة للغاية في العام المقبل، وقد يكون هذا هو السبب الرئيسي وراء حماس البيت الأبيض لخفض أسعار الفائدة. لذلك، بغض النظر عن الضغوط السياسية، حتى لو لم ترفع التعريفات الجمركية التضخم، فقد يجد الاحتياطي الفيدرالي صعوبة في تبرير خفض كبير في أسعار الفائدة في البيئة الحالية.