الرقابة المتزايدة على أدوات السياسة النقدية للاحتياطي الفيدرالي

في تطور ملحوظ، يسعى أحد أعضاء مجلس الشيوخ الأمريكي إلى تقييد إحدى الأدوات الرئيسية التي يعتمد عليها الاحتياطي الفيدرالي (المصرف المركزي الأمريكي) للسيطرة على أسعار الفائدة. بالإضافة إلى ذلك، يشتد التنافس على منصب رئيس الاحتياطي الفيدرالي، مما يشير إلى أن الأدوات التي يستخدمها صناع السياسات للتأثير على الاقتصاد قد تخضع لتدقيق أكثر صرامة في المستقبل.

على الرغم من عدم وجود تغييرات وشيكة في آلية السياسة النقدية للاحتياطي الفيدرالي في الوقت الحالي، إلا أن الوضع قد لا يستمر على هذا النحو. خاصة مع استعداد الرئيس السابق دونالد ترامب لترشيح خليفة لجيروم باول، الذي تنتهي ولايته في مايو المقبل. يذكر أن ترامب انتقد باستمرار الاحتياطي الفيدرالي ودعا إلى خفض أسعار الفائدة.

إعادة النظر في دفع الفائدة على الاحتياطيات

ظهرت أولى علامات التغيير من خلال جهود السيناتور الجمهوري تيد كروز، الذي سعى الشهر الماضي إلى إنهاء ممارسة الاحتياطي الفيدرالي المتمثلة في دفع الفائدة على الاحتياطيات التي تحتفظ بها البنوك في البنك المركزي. وقد أشار مشروع "2025" المؤثر أيضًا إلى هذه الخطوة. هذا المشروع، الذي يدفع ببعض أجندة ترامب منذ عودته المحتملة إلى السلطة في يناير، يهدف إلى إعادة تشكيل العديد من جوانب الحكومة الفيدرالية.

على الرغم من أن جهود كروز تبدو محدودة التأثير في الوقت الحالي، إلا أنها قد تؤدي، في حال نجاحها، إلى تغيير الطريقة التي يدير بها الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة، وإلى إحداث تأثير كبير على حجم السندات الهائل الذي يحتفظ به البنك المركزي.

الميزانية العمومية تحت المجهر

في الوقت نفسه، تخضع الطريقة التي يستخدم بها الاحتياطي الفيدرالي شراء السندات والميزانية العمومية لتحفيز أو كبح الاقتصاد للتدقيق أيضًا. منذ عام 2022، قام الاحتياطي الفيدرالي بتقليل حيازاته من السندات. ومع ذلك، يأمل أحد المرشحين المحتملين لخلافة باول في تقليص الميزانية العمومية بشكل أكثر جرأة، وذلك بناءً على فهم جديد لكيفية تأثير الميزانية العمومية على الاقتصاد.

معضلة أدوات أسعار الفائدة

بدأ الاحتياطي الفيدرالي في دفع الفائدة على احتياطيات البنوك خلال الأزمة المالية العالمية عام 2008. في ذلك الوقت، كانت أسعار الفائدة القياسية قريبة من الصفر، وكان النظام المالي يعج بالسيولة النقدية نتيجة شراء البنك المركزي للسندات. وقد مكنت هذه الخطوة الاحتياطي الفيدرالي من الحصول على نفس القدر من التحكم في أسعار الفائدة كما كان في "فترة ندرة احتياطيات البنوك".

بمرور الوقت، قام الاحتياطي الفيدرالي بتحسين هذا النظام، وأرسته رسميًا في عام 2019. ولا يعتزم المسؤولون العودة إلى النظام الذي كان سائدًا قبل الأزمة.

قال ويليام دودلي، الرئيس السابق للاحتياطي الفيدرالي في نيويورك، والذي كان مسؤولاً عن تنفيذ السياسة النقدية عندما تم إنشاء النظام الجديد: "الآلية الحالية لها العديد من المزايا، وأعتقد أن الناس لا يدركون ذلك تمامًا. إنها تجعل تنفيذ السياسة النقدية بسيطًا للغاية"، مما يتيح للاحتياطي الفيدرالي إدارة مستويات الاحتياطيات دون الحاجة إلى التدخل بنشاط في السوق.

ومع ذلك، تعرض هذا النظام لانتقادات بسبب اعتباره إعانة غير عادلة للقطاع المالي؛ كما أنه حول الاحتياطي الفيدرالي من تحقيق أرباح مستمرة إلى تكبد خسائر. الأرباح التي كان البنك المركزي يحولها إلى وزارة الخزانة لتخفيف العجز الفيدرالي لم تعد موجودة حتى يعود البنك المركزي إلى تحقيق الأرباح.

يزعم كروز أن دافعه لإنهاء هذه السلطة هو في النهاية خفض العجز. لكن النقاد يعتقدون أن هدفه المتمثل في "العودة فعليًا إلى نظام السياسة الذي كان سائدًا قبل الأزمة" يحمل عواقب غير مقصودة وسوء فهم.

يشير دودلي إلى أن الخسائر ليست متأصلة في نظام التحكم في أسعار الفائدة الحالي، بل هي ناجمة عن شراء الاحتياطي الفيدرالي لسندات طويلة الأجل كوسيلة للتحفيز، مما أدى إلى عدم تطابق بين الإيرادات الحالية ومصروفات الفائدة، وبالتالي إلى خسائر.

قال باول في يونيو أمام لجنة في مجلس الشيوخ: "إذا أردنا العودة إلى وضع ندرة الاحتياطيات، فسيكون الطريق طويلاً وشاقًا ومليئًا بالتقلبات".

قد يؤدي فقدان سلطة دفع الفائدة إلى إجبار الاحتياطي الفيدرالي على استعادة السيولة الزائدة التي يعتمد عليها النظام الحالي بشكل جذري، وذلك لمنع خروج أسعار الفائدة قصيرة الأجل عن السيطرة. وقد يعني هذا أن الاحتياطي الفيدرالي سيحتاج إلى بيع كمية كبيرة من السندات التي يحتفظ بها.

قالت إيلين ميد، المسؤولة السابقة في الاحتياطي الفيدرالي وأستاذة الاقتصاد بجامعة ديوك: "أتفهم أن البعض يأمل في العودة إلى إطار عمل السياسة النقدية الذي كان سائدًا قبل الأزمة المالية العالمية. لكن بيع السندات من أجل استعادة السيولة بسرعة سيؤدي إلى رفع أسعار الفائدة الحقيقية، وبالتالي فإن أي تحرك للعودة إلى النظام الذي كان سائدًا قبل الأزمة سيجلب معه آلامًا اقتصادية كلية".

الخلاف حول حجم الميزانية العمومية

حتى إذا لم يتم المساس بأدوات التحكم في أسعار الفائدة الخاصة بالاحتياطي الفيدرالي، فستظل هناك العديد من التساؤلات حول حجم حيازاته من السندات التي ينبغي الاحتفاظ بها.

منذ عام 2022، قلل الاحتياطي الفيدرالي حيازاته من السندات بأكثر من 2 تريليون دولار، ويقدر المراقبون في السوق أن التخفيض سينتهي عندما تنخفض الميزانية العمومية من 6.7 تريليون دولار حاليًا إلى حوالي 6.1 تريليون دولار. ذكر مؤخرًا كريستوفر والر، أحد المرشحين المحتملين لخلافة باول، أنه يمكن خفض الحيازات إلى 5.9 تريليون دولار.

من ناحية أخرى، يأمل كيفن وارش، المسؤول السابق في الاحتياطي الفيدرالي الذي يُزعم أنه على القائمة المختصرة للخلافة، في إجراء تخفيضات أكبر لأسباب فريدة. وفي مقابلة تلفزيونية حديثة، اقترح وارش أن رؤية الاحتياطي الفيدرالي للميزانية العمومية يجب أن تجمع بين "تخفيضات أسعار الفائدة التي تهدف إلى دعم عامة الناس" و "تخفيض جذري لحيازات السندات" - وهو ما يعتقد أنه سيحد من المضاربة في وول ستريت.

كتب محللون في شركة الأبحاث Wrightson ICAP: "نحن متشككون في هذا الاقتراح السياسي. لكنهم أشاروا إلى أن وجهة نظر وارش "تذكير حي بأن جميع السياسات الاقتصادية الأمريكية قد تخضع لإعادة النظر في العام المقبل".

ليس من الواضح حتى الآن مقدار هذه التصريحات الموجهة ضد الاحتياطي الفيدرالي هو مجرد تكتيك أو استراتيجية تغيير حقيقية.

قال ديريك تانج، المحلل في شركة التنبؤ LH Meyer: "تتعلق التطورات الأخيرة إلى حد كبير بـ 'الجمهوريين الذين لا يدخرون جهدًا في حملة مستمرة للضغط على الاحتياطي الفيدرالي لتخفيف السياسة بشكل عام'. الميزانية العمومية هي جبهة مهمة لأنها المجال الذي تتقاطع فيه تحديد أسعار الفائدة في الاحتياطي الفيدرالي وقرارات المحفظة والمساحة المالية لإدارة ترامب".